طبيعة التدفقات النقدية في الأسواق الخاصّة ومقاييس ادائها

"يختلف الالتزام برأس المال لصندوق الأسهم الخاصّة عن شراء الأوراق الماليّة المطروحة للتداول العام. قد يطرح هذا عدداً من الأسئلة والتحديات للمستثمرين الجدد في هذه الفئة من الأصول وللكثير من المستثمرين المتمرّسين أيضاً." جمعيّة Chartered Alternative Investment Analyst Association

قبل الاستثمار في الأسواق الخاصّة، من الهم أن نفهم أنّ طبيعة التدفق النقدي لالتزامات الأسواق الخاصّة تختلف كثيراً عن شراء الأوراق الماليّة المطروحة للتداول العام أو الاستثمار في كيانات الأسواق العامة.

هناك ثلاث مراحل لصناديق الأسواق الخاصة. تشمل المرحلة الأولى البحث عن الصفقات والاستثمار بها، والثانية خلق القيمة، والثالثة الخروج من الاستثمار بالبيع أو الطرح العام الأوّلي.

يلخّص الرسم البياني أعلاه هذه المراحل الثلاثة باستثمار رأس المال تدريجيا في المرحلة الأولى، والاستحواذ على الشركات في المرحلة الثانية، وأخيراً توزيع المحصول بعد الخروج من الصفقات. ولطبيعة هذه التدفقات النقدية، يستخدم المستثمرون مجموعة مختلفة من مقاييس الأداء لتقييم أداء هذه الفئة من الأصول.

كيف تجري استدعاءات رأس المال

لا يحتاج الالتزام بالأسواق الخاصّة عادةً إلى تمويل المستثمرين كامل مبلغ الالتزام مسبقاً. عوضاً عن ذلك، يُصدر مديرو الاستثمار دوريّاً استدعاءات لرأس المال (المعروفة أيضاً بالسحوبات) التي تُعدّ إشعارات للمستثمرين لتمويل فرصة مقبلة. يحصل المستثمرون عادةً على أسبوع واحد للتمويل بعد الإشعار.

عموماً، تتراوح فترة الالتزام في غالبيّة صناديق الأسهم الخاصة بين ثلاثة إلى أربعة أعوام تجري أثناءها الاستدعاءات الرأسمالية. بكلمات أخرى، يهدف مدير الأسهم الخاصّة عادةً إلى توفير فرص كافية خلال هذه الفترة لتوظيف إجمالي رأس المال الملتزم.

وبما أنّ الأسواق دوريّة، تختلف نسبة رأس المال الموظفة في كلّ قطاع حسب دورة للأعمال (الذروة أو الانكماش أو القاع أو التعافي/التوسّع)، ما يسمح للمديرين بالاستثمار في صفقات مختلفة خلال فترة الالتزام. بالإضافة إلى تحصيل أعلى العوائد، يساعد أيضاً توظيف رأس المال عبر الدورات في تخفيف تقلبات السوق وتغييرات اتجاهاته.

التعرّض خلال دورة حياة الصندوق

مع ذلك، المشكلة في استدعاء رأس المال وتوظيفه على فترات مختلفة هي أنّ متوسط تعرّض صندوق للأسواق الخاصة أدنى عادةً ممّا يخطط له المستثمر.

مثلاً، لنفترض أنّ المستثمر التزم بمبلغ مليون دولار أمريكي واستُدعي هذا المبلغ في العامَين الأوّلَين، ثمّ خُرج من الاستثمار بسعر التكلفة (بغرض التبسيط) بعد خمس سنوات من الاستثمار. سيكون متوسّط التعرّض 714286 دولار أمريكي فقط وفق الجدول التالي:

تُحل هذه المشكلة بزيادة الالتزام. مثلاً، لو التزم المستثمر بمبلغ 1,4 مليون دولار، يتحقّق متوسّط تعرّض يبلغ مليون دولار وفق الجدول أدناه:

بما أنّ المستثمر لا يحتاج عادةً إلى تمويل إجمالي مبلغ الالتزام مسبقاً، يمكن زيادة الالتزام بإعادة استثمار تحصيلات الخروج من استثمارات سابقة أو ترتيب تسهيلات قصيرة المدى لتمويل السيولة.

تأثير منحنى “J” (J-curve)

عند التخطيط للتدفقات النقديّة لصناديق الأسهم الخاصّة، قد تلاحظ أنّها تميل لاتباع الشكل "J" ولذلك توصف اتجاهات التدفق النقدي للأسهم الخاصة بمنحنى "J" كما يظهر في الرسم البياني التالي.

بعد استدعاءات رأس المال وإغلاق الاستثمارات، سيفرض مدير الاستثمار رسوماً على رأس المال الملتزم، ما يؤدي إلى عوائد سلبية في السنوات الأولى من الاستثمار. ومع نضوج الاستثمار، تُطبّق الاستراتيجية الاستثمارية وتتحسّن الربحيّة، ما يؤدي إلى عوائد إيجابية للمستثمر.

لا يوجد منحنيَين "J" مشابهَين لأن التدفقات النقدية ستكون خاصّة بكلّ استثمار وستعتمد على عوامل كثيرة كمقدار الرسوم وهيكليّتها وفترة الاستثمار وظروف السوق ومهارات مدير الاستثمار. تتوافر عوامل إضافيّة كالتكلفة الأوليّة وتكاليف الصفقة وتوقيت الاستثمار.

تفسير مقاييس أداء الأسواق الخاصّة

إنّ الوسيلتًين الرئيسيّتَين المستخدمتَين لقياس أداء الأسواق الخاصّة هما معدل العائد الداخلي (IRR) ومكرر رأس المال المستثمر (MOIC).

بدءً بمكرر رأس المال المستثمر، يُبيّن المقياس إجمالي قيمة الأرباح المُحققة وغير المُحققة مقارنةً بالاستثمار الأصلي. مثلاً، إذا استثمر المستثمر 100 ألف دولار ويُتوقّع أن يرتفع هذا الاستثمار إلى 150 ألف دولار خلال خمس سنوات، سيساوي مكرر رأس المال المستثمر 1,5 × (150 ألف/100 ألف). ولمن مكرر رأس المال المستثمر لا ينظر إلى القيمة الزمنية للمال.

على المستثمرين أيضاً النظر في معدل العائد الداخلي الذي لأنه يأخذ بعين الاعتبار زمن الاستثمار وسرعة نموّه. وفق الجدول أدناه، يمكن أن يختلف العائد الداخلي لاستثمارات بنفس مكرر رأس المال المستثمر حسب سرعة توزيع رأس المال على المستثمرين.

في الختام، في حين يقدّم مكرر رأس المال المستثمر تقييماً بسيطاً للمبلغ المقدّر حصول المستثمرين عليه من استثماراتهم، يركّز معدل العائد الداخلي على "كم" بالإضافة إلى "متى".

استثمر في الأسواق الخاصّة كالمحترفين

منذ 2004، ساعدت The Family Office العملاء في الاستثمار بأفضل فرص الأسواق الخاصّة بالتزامن مع اجتياز التحديات المرتبطة بالاستثمار في فئة الأصول هذه. اتّصل بنا اليوم لو كنت ترغب بالاستثمار في نفس هذه الفرص لكنّك غير متأكد من أين تبدأ.

حدّد موعداً معنا اليوم.