بعض التعليقات عن أسواق الائتمانات المهيكلة

عالم الائتمانات المهيكلة

منذ ظهور الائتمانات المهيكلة في الولايات المتحدة في السبعينات، اكتسبت هذه الفئة من الأصول شعبية كبديلٍ مناسبٍ في محافظ الدخل الثابت. إلا أنها برغم استمراريتها وقدرتها على تحقيق عوائد أعلى بنفس المخاطر، لا تزال غير مفهومة ويتصور أنها أكثر خطورة من الدخل الثابت التقليدي. ونجمت هذه النظرة جزئيّاً عن الأزمة المالية العالمية في 2008، عندما أدى توريق القروض العقارية عالية المخاطر وسندات الدين المضمون إلى الانهيار المالي. ومن الأسباب الرئيسة الأخرى إضافة عن ذلك حجم هذه الفئة من الأصول وتعقيداتها.

تشكّل السوق المورقة الأمريكيّة حوالي 25% من إجمالي سوق الدخل الثابت في الولايات المتحدة، وتتكوّن من مجموعة فرعية متنوعة من التوريق. أكبرها يتعلق بأوراق مالية بضمان عقاري تجاري أو سكني، بدعم وكالات حكوميّة أم بدون، بقيمة 11.2 تريليون دولار أمريكي. وتشمل السوق أيضًا التزامات القروض المضمونة، أي مجموعة توريق مدعومة برهون أولية لقروض الشركات، وأوراق مالية مضمونة بأصول، أي أوراق مالية مضمونة بقروض أو إيجارات من مختلف الأصول البديلة الاستهلاكيّة أو التجاريّة أو الأعمال الكاملة. ومن أمثال الأصول الاستهلاكية الشائعة قروض السيّارات وقروض الطلاب ومن أمثالها التجارية حاويات الشحن والطائرات. وتتيح بذلك هذه الفئة من الأصول فرصا استثمارية متنوّعة في كامل النطاق الاقتصادي.

فرص السوق في البيئة الحالية

أصبحت فئات الأصول البديلة أكثر شيوعاً في بناء المحافظ ضمن البيئة الحاليّة للأسواق المتعطشة للعوائد.

تبرز الائتمانات المهيكلة كبديل عملي وجذاب نظراً لمزاياها والفرص التي تقدمها.

عوائد مخصّصة أعلى:

• العوائد الحاليّة أعلى من الأدوات الائتمانيّة الأخرى بمخاطر متوازية.

• علاوة التعقيدات تشمل فوارق أعلى مقارنةً بالأصول التقليدية، بالرغم من تنويعها الجوهري.

• تتداول عدة قطاعات وأوراق مالية بأقل من قيمتها الحقيقية.

• قدرة تخصيص حجم العوائد بالاستثمار في شرائح مختلفة من الديون.

التحسين الهيكلي:

• أسعار معوّمة للمنتجات تحمي من مخاطر التضخم وأسعار الفائدة بانتظام.

• التحسين الائتماني بتحديد أولويات الدفع (تقسيم الخسائر على شرائح) وزيادة الضمان (قيمة صافي الأصول الأساسية أعلى من قيمة شرائحِ الديون).

• احتواء المخاطر بالمواءمة بين مدير الاستثمار والمستثمرين حيث يحتفظ المدير بمصلحة اقتصادية في الأصول الأساسية (يسعى الكثير من المدراء للتقيّد بذلك تلبية لمتطلبات منطقة اليورو واليابان مع أنّ ذلك لم يعد إلزاميا في الولايات المتحدة).

• المزيد من الافصاحات والتقارير تلزم مصدري الأوراق المالية الائتمانيّة المهيكلة ووكالات التصنيف بالإفصاح للمستثمرين بمعلومات على مستوى الأصول وعن وآليات تطبيق القانون.

التنويع:

• مجموعة من الأصول تتطلب امتداد العجز عن السداد على كامل القطاع لفشل الهيكليّة (مثلا، يشمل التزام القرض المضمون عادة أكثر من 150 قرض مصرفي تقريباً).

• إمكانية الاستفادة من الإصدارات الجديدة في السوق الأوّلية والأسعار المتداولة في السوق الثانوية.

• تدني الارتباط بفئات الدخل الثابت الأخرى تاريخيًا.

فروقات جذابة في الإصدارات الجديدة

ظهر ارتفاع عوائد المنتجات المهيكلة بوضوح حديثا في سوق الإصدارات الجديدة. ويبيّن الرسم البياني التالي متوسط الفروقات في الولايات المتحدة الأمريكيّة في 2021 في الإصدارات الجديدة لالتزامات القروض المضمونة مقابل سندات الدرجة الاستثمارية وسندات العوائد المرتفعة والقروض المضمونة ذات الأولية. مثلا، كان متوسط الفروق لشرائح الدرجة الاستثمارية للإصدارات الجديدة من التزامات القروض المضمونة 2,07% مقابل 0,94% لسندات الدرجة الاستثمارية. كذلك، كان متوسط الفروق لالتزامات القروض المضمونة بتصنيف (BB) 6% مقابل 3,36% للسندات عالية العوائد و2,89% للقروض المضمونة ذات الأولية بتصنيف (BB).

انتعاش حجم الإصدارات الجديدة

أظهر سوق الإصدارات الجديدة (باستثناء الأوراق المالية بضمان عقاري) قوة تحمل طوال عام 2020. وبينما انخفض حجم الإصدارات الجديدة بنسبة 19% عن العام السابق، ارتفع حجم الإصدارات الجديدة في النصف الثاني من 2020 بنسبة 5%. ونتج معظم الانخفاض عن جمود السوق بين مارس ومايو، وساهمت سرعة الانتعاش بتخفيف التراجع حتى في الهيكليّات الأكثر ضعفاً. وعند إضافة الأوراق المالية بضمان عقاري، يزداد حجم الإصدارات الجديدة بنسبة 8% عن العام السابق.

الخلاصة

تتيح الائتمانات المهيكلة للمستثمرين فرص استثمار جيّدة مخصّصة، تمّ تفاديها سابقا سبب تعقيداتها. وأثبتت السوق قوتها للتحمل في أزمة "كوفيد-19" وأظهرت أن القطاع قد مر بتغييرات جوهريّة سليمة بعد الانهيار في 2008.

في بيئة انخفاض العوائد حاليا، تقدّم الائتمانات المهيكلة عوائد دخل جذابة مقارنة بأصول الدخل الثابت التقليديّة الموازية، حيث يتجاوز متوسط فروقاتها بمختلف الشرائح فروقات سندات الدرجة الاستثمارية والسندات مرتفعة العوائد.

وبالإضافة إلى ذلك، تتمتّع الائتمانات المهيكلة بسعر فائدة منخفض وحساسية تجاه التضخم بسبب سعرها المعوم، وتشمل تنويعا بتوريق مجموعة من الأصول.

The Family Office Co. BSC(c) هي شركة استثمارية من الفئة الأولى تخضع لرقابة مصرف البحرين المركزي، ومُرخّصة بسجل تجاري رقم 53871 صادر بتاريخ 21/6/2004، وبرأس مال مُصرّح به ومدفوع قدره 10,000,000 دولار أمريكي. ولا تُقدّم The Family Office Co. BSC(c) منتجاتها وخدماتها سوى إلى "مستثمرين معتمدين" على النحو المحدد من قِبل مصرف البحرين المركزي.